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中信钢铁团队，中信钢铁团队由钢铁首席唐川林组建，依托中信证券平台，为广大投资者提供黑色产业趋势研判和重点标的推荐。多次成功预测黑色产业短中期趋势。长期以来坚持研究创造价值的理念，活跃在产业前线。

　　核心观点

　　. 今年山西地区焦化限产力度大幅不及去年，今年限产程度10%-20%左右，去年同期限产程度20%-30%。

　　. 焦化企业目前以民营企业为主，行业较为分散，并购重组有望成为未来的大趋势。

　　. 受环保影响，焦化企业今年库存普遍较低，焦企更倾向于将库存堆放在港口或更多地发货给钢厂。

　　. 焦企普遍认为当前焦炭利润处于600元/吨的较高区间，未来有一定的让利空间。

　　. 运输可能成为近期影响焦化企业成本的核心因素，预计火运在明年1月下旬开始好转。

　　. 目前黑色产业链的核心矛盾在于钢材，主要传导模式是钢厂压缩利润从而带上上游也压缩利润。　本次调研的家企业在山西乃至全国都非常有定价权，这家企业的价格在全国领先，所生产的焦炭品质较高，如果这家企业报出的价格开始下跌，基本就 预示着行业价格进入下跌通道。这家企业是全国大的独立焦化企业之一，年化产能660万吨左右。

　　（二）产能产量的变化、开工率、产能置换与新增、环保限产带来的影响

　　1）开工率与产能产量

　　企业基本处于满产状态，目前开工率为90%左右，处在比较高的水平。产量约为660万吨，主要销往以唐山为代表的河北地区。

　　2）环保限产带来的影响

　　去年这个时期限产基本在20%-30%，今年限产就在10%左右，今年明显比去年有松动。

　　3）产能置换与新增

　　企业六百六十万吨的产能中，有一半以上的的产能基本上都是4.3米以下的焦炉，后期是全部需要更新换代的。

　　从两个维度来看产能的置换与更新。从时间维度来看，主要的问题在于4.3米以下的焦炉的出清时间？我们了解到如果企业达到了清洁能源或者有清洁能源的指标，就可以在五年内进行改造完成。如果是没有指标的就必须要在两年内完成。企业目前受到产能产能置换带来的产量影响较小。

　　从置换的维度来看，企业希望把4.3米焦炉的产能置换到另外一个区域，等到企业把新厂区建成后，就可以对老设备进行关停、拆除，整体对产量影响不大。

　　（三）焦化行业并购诉求越来越大，或成后期大趋势

　　目前山西地区的产能置换基本是等量置换，少部分是减量置换。如果完成时间较早，可以进行等量置换，如果完成时间较晚，就可能要求是5:4的减量置换，时间上没有明确界限。关于焦化企业并购的诉求与趋势，目前焦化企业的分散度较高，从企业自身维度来看，要么就是做大并购其他企业，要么就是赚一笔钱之后退出。

　　我们和产业内人士交流后发现，大家对目前高利润比较担忧。大家普遍认知是利润合理区间为每吨200-300元。在目前高利润的情况下，如果行业没有出清，稳定性是比较弱的。焦化行业的民企占比较高，大家很难通过一起限产的方式来提升价格，一些民营企业对于长期运行的预期也比较低，因此行业容易出现各种乱象。

　　（四）库存及运输情况

　　企业库存目前为几万吨的水平，库存较低，基本是几天的水平。由于环保的影响，今年在厂内堆积库存会有额外的环保成本，因此现在焦企倾向于将库存堆放在港口或者多发货给下游钢厂，这是导致焦化库存发生结构性变化的核心因素。企业的焦煤库存有10天左右，以往同期是一周左右。今年存更多库存主要是为了防止冬天的下雪导致焦煤出现短缺，但多增的量不算大。运输方面，企业有650节自备车皮，基本能满足企业发货的总需求，这也是企业的一个核心竞争力。